一季度创业板领跌

2021年以来，我国的创业板指数(2655.999, 21.38, 0.81%)领跌全球主要指数，主因是科技股和医药生物等板块拖累指数表现。当前市场风格发生了明显的变化，前期抱团白马股持续下跌调整并拖累指数表现，而顺周期（有色金属、钢铁等）和低估值板块（金融和房地产）受到资金青睐。我国主要指数自3月10日以来展开了弱势反弹，成交量未能有效放大，仍然处于磨底过程中。当前海外风险仍未解除，依然压制后续指数修复空间。

从市值的角度看，小市值和大市值公司股价表现分化。1月，A股各指数大幅上扬，主要是大市值板块带动，其中1000亿—5000亿元的公司平均涨幅高达5%以上，而市值10000亿元以上的公司平均涨幅达3%以上。2月，大市值和小市值风格开始有所转变，200亿元以下的公司表现有所好转，而500亿—5000亿元的公司股价疲软，5000亿元以上的公司仍然维持上涨。3月，大市值企业大面积下跌，其中500亿—5000亿元的公司平均跌幅达到3%以上，拖累指数表现，而100亿元以下企业股价表现较为坚挺，和指数表现相关性不大。

经济增长动能依然强劲

2021年以来我国经济稳健复苏。投资方面，1—2月固定资产投资同比增长35.0%，其中房地产投资增长38.3%、基建投资增长35.0%、制造业投资增长37.3%。地产维持高景气，但制造业投资和基建投资不及预期。消费方面，1—2月社零同比增长33.8%，“就地过年”对整体消费并无明显拖累，商品零售增速明显提升，餐饮消费回落，食品饮料、通讯器材、日用品、文化办公用品、化妆品增速提升较多，家电、建材消费回落较多。

后续随着海外产能供应恢复，我国出口下滑，投资水平不可能持续维持2020年的高增速，而基建托底的必要性也会降低。在未来存在较大不确定性因素的情况下，股指波动或许会加剧。

高估值抱团板块仍需消化估值

2021年2月底以来，处于高估值的抱团白马股开始大幅下跌，从估值水平来看，消费、医药等前期涨幅较大的板块估值均处于历史高百分位，当市场利率开始走高时，造成这些企业重新定价。短期经过调整后，虽然估值水平有所下降，但依然还是偏高，预计仍需时间消化，从而影响股指反弹空间。

从资金角度看，外资流入A股的速度有所放缓，杠杆资金3月大幅流出A股228.51亿元。公募基金方面，虽然市场一度担忧出现赎回潮，但从申赎数据来看并无明显迹象出现。截至3月24日，全部基金份额为184218亿份，基金净值为210973亿元，相较于2月底的181245亿份和208525亿元，份额和净值均有所增加，并无明显减少。其中股票基金份额（13905.22亿份）和2月底（13485.20亿份）相比小幅增加。2021年以来我国公募基金累计募集了超1万亿元，股票型基金近1500亿元，这些新基金未来也能为股市提供新的资金，但预计在龙头股未企稳之前新资金短时间不会入场。

目前市场的主要担忧来自流动性收紧，从而引发估值重估。虽然美联储当前始终表示仍然维持宽松政策，但市场担忧在通胀回升下美联储不得不加息，且一季度以来美债收益率持续攀升，对全球资产价格都造成下行压力。

我们认为，股指短期下跌后并未见明显企稳迹象，资金做多意愿仍然较弱，反弹力量也不坚决。进入二季度经济基本面的确定性相较一季度会下降，股指波动有可能会加剧，未来股指大幅上行的可能性较低。长期而言，股市仍以慢牛长牛的走势为主，后期指数上涨的高度以及上涨的速度将会发生改变，高估值抱团股调整仍不充分，市场风格将发生转变。（作者单位：申银万国期货）

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